1996 巴菲特致股东信

伯克希尔·哈撒韦公司

董事长致辞

致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东：

1996年我们的净资产增加了62亿美元，增幅为36.1%。不过每股账面价值的增幅要低一些，为31.8%，原因是伯克希尔的流通股数增加了：我们通过发行新股收购了飞安国际公司 (FlightSafety International)，同时还发售了新的B级普通股。[^1] 自现任管理层接手的32年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的19,011美元，年复合增长率约为23.8%。

[^1]: 每股B级普通股拥有A级普通股1/30的经济利益。A级普通股即1996年5月之前伯克希尔唯一发行在外的股份。在本报告中，所有"每股"数字均以"A级普通股等价数"为基础，即A级普通股的流通股数加上B级普通股流通股数的1/30。

基于技术性原因，我们必须将1995年的财务报表予以重编，这件事需要我做一番不怎么刺激的会计奥秘解读。我会长话短说。

重编是因为此前被归类为投资的盖可保险 (GEICO) 在1996年1月2日正式成为伯克希尔100%持有的子公司。从经济角度来看——考虑到可观的税务优惠与其他好处——我们在1995年底持有的51%盖可保险股权，在两天后我们取得剩余49%股权之时，其价值 _大幅增加_ 了。然而针对这种"渐进式收购"，会计准则却要求我们在持股比例达到100%的时候，必须将原来51%的账面价值 _向下调减_ 。这笔调减——同时也降低了账面价值——金额为4.784亿美元。结果导致我们原来那51%的盖可保险股权账面价值，不但低于我们收购剩余49%股权时的市价，也低于我们对这49%股权本身的入账金额。

不过，我刚才描述的账面价值减少也有补偿：1996年我们两度以溢价发行伯克希尔股份，第一次是在5月发售B级普通股募集现金，第二次是在12月同时发行A级与B级普通股用以支付收购飞安国际的部分对价。总的来说，以上三个非经营性因素对去年31.8%每股账面价值增幅的净影响还不到一个百分点。

我之所以一再谈论每股账面价值的增长，是因为它大致反映了我们一年来的经济进步。不过，就像伯克希尔的副董事长查理·芒格 (Charlie Munger) 和我一再告诉各位的，在伯克希尔真正重要的是内在价值，而非账面价值。最近一次向各位传达这个信息，是在去年6月我们发行B级普通股之后寄给大家的股东手册 (Owner's Manual) 当中。在那本手册里，我们不但定义了若干关键术语——比如内在价值——同时也阐明了我们的企业原则。

多年来，我们在年报前头列出了这些原则，而在这封信里，我们偶尔也会援引股东手册，这样就不必重复某些定义与解释了。举例来说，如果你想温习一下什么是"内在价值"，建议翻翻那本手册。

去年我们首度提供给各位一张查理跟我认为有助于估计伯克希尔内在价值的表格。在随后这张更新版中，我们追踪两项与价值相关的关键指标。第一栏是每股持有的投资金额（含现金及等价物），第二栏是来自伯克希尔经营业务的每股税前收益——扣除了所有利息和企业管理费用，但未扣所得税及购买法会计调整数。经营收益一栏已扣除来自第一栏投资所贡献的全部股利、利息和资本利得。实际上，如果把伯克希尔拆成两部分，这两栏数字便分别代表各自的业绩表现。

年份| 每股投资金额| 每股税前经营收益（不含投资收益）