1998 巴菲特致股东信

致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东：

1998年伯克希尔的账面价值增加了259亿美元，A股和B股的每股账面价值增长了48.3%。自现任管理层接手的34年以来，每股账面价值从19美元增长到了37,801美元，年复合增长率约为24.7%。[^1]

[^1]: 本报告中使用的所有数据均适用于伯克希尔A股，即公司在1996年之前唯一发行在外的股票的后续品种。B股的经济利益相当于A股的三十分之一。

通常当公司的账面价值一年增长了48.3%时，大家应该高兴得手舞足蹈才对——但今年可不行。还记得瓦格纳 (Wagner) 吗？他的音乐曾被人评价为"比听起来要好"。伯克希尔1998年的进展也类似——虽然令人满意，但并没有表面上看起来那么好。这是因为那48.3%的增长中，绝大部分来自于我们为并购交易而发行的新股。

进一步解释一下：我们的股票以远高于账面价值的价格交易，这意味着我们每次发行股票——不管是现金增资还是换股合并——都会立刻拉高每股账面价值，尽管我们实际上一分钱都没有多赚。真实的情况是，在这类交易中我们获得的每股账面价值高于我们付出的。然而，这些交易并不会给我们带来每股 _内在价值_ 的即时增长，因为在这方面我们所得到的与我们所付出的大致相当。正如伯克希尔副董事长兼我的合伙人查理·芒格 (Charlie Munger) 和我不厌其烦地告诉大家的（虽然你们可能觉得我们啰嗦了点），真正重要的是每股内在价值的增长，而不是每股账面价值的增长。虽然伯克希尔1998年的内在价值确实大幅增长，但幅度远不及账面价值48.3%的那种水平。尽管如此，我还是要强调，目前的内在价值仍然 _远远_ 超过账面价值。（关于这些术语以及其他投资和会计概念的更详细讨论，请参阅我们的股东手册，其中阐述了与所有者相关的经营原则。内在价值在手册的相关章节中有专门讨论。）

带着有史以来最佳的企业和经理人组合，我们迈入了1999年。1998年收购的两家公司——通用再保险 (General Re) 和公务机航空 (Executive Jet)——在各方面都是一流的，后面还会详细介绍。而我们原有经营业务去年的表现更是超出了我的预期。盖可保险 (GEICO) 再一次大放异彩。当然也有不好的消息：我们持有重大投资的几家上市公司经营上出现了明显的下滑，这是年初我和他们自己都没有预料到的。因此，我们股票投资组合的表现远不如同期的标普500指数。这些公司出现的问题几乎可以肯定只是暂时的，查理跟我都相信它们的长期前景是很好的。

在最近三年的年报中，我们提供了一张我们认为对估算伯克希尔内在价值至关重要的表格。在下面更新版本的表格中，我们以拟制的方式将通用再保险的数字纳入其中，也就是假设该公司从年初就归我们所有。第一栏的数字代表我们每股持有的投资金额（包括现金和现金等价物，但不含金融产品业务所持有的证券），第二栏则是伯克希尔来自经营业务的每股税前收益（扣除利息和全部企业费用之后，但未扣除所得税和购买法会计调整——相关讨论见年报后文）。第二栏已经扣除了来自第一栏投资所贡献的 _全部_ 股利、利息和资本利得。实际上，这两栏展示的是如果把伯克希尔拆成两家公司会是什么样子——一家持有我们的投资组合，另一家经营旗下所有业务并承担全部企业成本。

年份| 每股投资| 税前每股经营收益（不含投资收入）