1999 巴菲特致股东信
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东：
1999年，伯克希尔 (Berkshire) 的净资产增加了3.58亿美元，A/B股每股账面价值增长了0.5%。自现任管理层接手的35年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的37,987美元，年复合增长率约为24.0%。[^1]
[^1]: 本报告中所有数字均基于伯克希尔A类股，即1996年之前公司唯一流通在外的股份。B类股的经济权益相当于A类股的1/30。
前面的数字清楚地表明1999年的表现有多糟。无论从绝对数字还是相对标普500指数而言，这都是我任期内最差的一年。相对表现才是我们真正关注的——长期来看，相对较差的成绩最终一定会导致绝对数字也好不到哪里去。
就算是顽皮豹克鲁索探长 (Inspector Clouseau) 也能找到去年真正的罪魁祸首：没错，就是你们的董事长本人。我个人的表现让我想起一位成绩单上得了四个F和一个D的四分卫，偏偏遇到一位通情达理的教练慢悠悠地说："孩子，我想你把太多时间花在某一门课上了。"
我说的这"一门课"就是资本配置，而我1999年的成绩毫无疑问只有D。这一年最拖累我们的，是伯克希尔股票投资组合的糟糕表现——而这个投资组合除了盖可保险 (GEICO) 的路易·辛普森 (Lou Simpson) 管理的一小部分之外，全部由我本人负责。我们好几笔大型投资标的因为自身经营业绩不佳，股价表现远远落后于大盘。我们仍然看好这些公司所处的行业，也愿意继续大量持有它们的股票。只不过它们的受挫严重影响了我们去年的表现，而且何时才能重回正轨也不好说。
1999年业绩的不济，导致我们的股价跌幅远超基本面所反映的程度。回顾1998年，当时股价的表现其实好过公司本身的业绩。去年则恰好相反——本业表现好过股价，而且这种偏离一直持续到本信发表之日。当然，就长期而言，公司股价的走势 _必然_ 会大致与本业的表现趋于一致。
尽管去年表现不佳，伯克希尔副董事长兼我的合伙人查理·芒格 (Charlie Munger) 和我仍然预期，伯克希尔未来十年的内在价值增长将略微超越标普500指数同期的涨幅。当然，这种事谁也没法打包票。但我们愿意用自己全部的身家来做担保。大家应该都听过这组数据：我个人99%以上的净资产都放在伯克希尔。我和我太太从来没有卖过一股伯克希尔的股票，而且——除非哪天支票真的开始跳票——我们也永远不打算卖。
请注意，我说的是"略微"超越标普500。对伯克希尔来说，大幅超越指数的辉煌已经成为过去式了。当年之所以能做到，主要是因为那时候无论企业还是股票的价格都远比现在便宜得多，而且我们的资本规模也小得多，能够考虑的投资机会比现在宽广得多。
我们对伯克希尔前景的乐观，还受到另一个因素的制约——在我们看来几乎可以确定的是，标普500在未来一二十年的表现将远不如1982年以来的那段岁月。我最近在《财富》(Fortune) 杂志上发表了一篇文章阐述其中的原因，这份年报后面也附了一份。
我们的目标很简单：把现有的事业经营好——有在座这些出色的经理人，这并不难——同时继续收购具有同等经济特质和管理水平的新企业。1999年我们在这方面取得了重要进展，买下了乔丹家具 (Jordan's Furniture)，并签约收购了中美能源 (MidAmerican Energy) 的大部分股权。关于这两家公司后面我会详细介绍，但有一点要在此强调：这两笔交易全部以现金完成，没有发行任何伯克希尔的新股。这样的交易方式可遇不可求，但却是查理和我最偏爱的方式。
我在这些年报中经常谈到内在价值——这是我们在收购企业和投资股票时所使用的关键指标，虽然远谈不上精确。（关于这个概念以及其他投资和会计术语的详细讨论，请参阅股东手册第55至62页。内在价值的讨论在第60页。）
在最近四年的年报中，我们提供了一张表格，我们认为它对估算伯克希尔的内在价值非常有用。在下面这张更新后的版本中，我们追踪了两个关键的价值组成部分。第一列是我们每股持有的投资金额（包括现金和现金等价物，但不包括金融产品业务持有的资产），第二列是伯克希尔经营业务的税前每股收益——已扣除利息和公司费用，但未扣除所得税和购买法会计调整数（详见第61页的讨论）。第二列 _完全_ 剔除了第一列投资所带来的所有股利、利息和资本利得。实际上，这张表格展示的是：如果把伯克希尔一分为二——一个实体持有所有投资，另一个实体经营所有业务并承担全部公司费用——那它会是什么样子。
年度| 每股投资规模| 税前每股经营收益（剔除所有投资收益）