1961年中 巴菲特致合伙人信

致我的合伙人：

过去有合伙人跟我说，一年才写一封信，"喝两杯之间的等待也太长了"，建议半年写一次。一年写两封信，应该不至于没话说；至少今年肯定有话说。所以这封信就此诞生，以后每年都会写两封。

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一、1961年上半年业绩

1961年上半年，道琼斯工业指数 (Dow-Jones Industrial Average) 含股息的整体涨幅约为13%。这本是我们最难超越指数的行情，然而全程运营的所有合伙账户，业绩都略微领先道指。1961年新成立的几个账户，从各自成立之日算起，有的与指数持平，有的超过了指数，区别主要在于成立时间的早晚。

这里我要强调两点。

第一点 ：一年的时间太短，根本不足以评判投资表现；六个月就更短了，参考价值更低。我之所以对半年写一封信有些迟疑，一个重要原因就是担心合伙人开始用短期业绩来衡量一切——而短期业绩最容易误导人。我自己更看重五年维度的表现，最好是能经历牛市和熊市双重考验的相对收益。

第二点 ：我希望大家都明白，如果市场继续保持1961年上半年这样的上涨节奏，我不仅怀疑我们能否继续跑赢道指，甚至很可能会落后于道指。

我们的持仓，相比一般的投资组合，我始终认为更偏保守；而大盘越涨，我们就越保守。任何时候，我都会专门安排一部分资金，投向至少在一定程度上与市场走势脱钩的证券，大盘越涨，这部分资金的占比就越高。然而，市场这口大锅越是沸腾热闹，即便是业余厨子（尤其是业余厨子）也能做出好菜——偏偏我们的投资组合，有更大的仓位根本就不在锅里。

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二、一笔重要的新投资

我们已经开始在公开市场上积累一笔可能规模相当大的投资，我当然希望这只股票至少在一年内在市场上保持安静。这类投资可能拖累短期业绩，但放眼几年来看，不仅很有希望取得超额收益，同时还具备相当强的防御特性。

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三、合并进展

年底将所有合伙人整合到一个账户的工作正在推进。过去一年多新加入的合伙人，我都已经逐一谈过这个目标；先前各合伙账户的代表合伙人，我也都一一讨论了方案。

新协议的主要条款如下：

(A) 根据年末市场价值合并所有合伙账户，并明确各合伙人将来对年末未实现收益所应承担的税务责任如何分摊。合并本身不需要缴税，也不会因此加快利润的兑现。

(B) 有限合伙人与普通合伙人之间的利润分配方式如下：以年初市值计算的资金为基础，利润先按每年6%分配给合伙人；超出部分，普通合伙人获得四分之一，所有有限合伙人按各自出资比例分享四分之三。若当年收益未达到6%，差额将结转至未来的超额收益中弥补，但不追溯调整既往的利润。目前，新加入的合伙人有三种利润分成方案可供选择：

方案| 固定利率| 普通合伙人超额分成| 有限合伙人超额分成