利捷航空（NetJets）

公司简介

利捷航空（NetJets）是全球最大的公务机共享所有权公司，也是这一商业模式的发明者。公司前身为Executive Jet Aviation（EJA），通过NetJets共享计划，客户可以购买公务机的部分所有权（如1/8或1/16份额），按需享用飞机服务，而无需承担整架飞机的全部成本。

伯克希尔哈撒韦于1998年完成对利捷航空的收购。至2007年，利捷航空在美国运营487架飞机，在欧洲运营135架，机队规模超过三大主要竞争对手加在一起的两倍。按大型客舱市场份额计算，利捷航空的占比接近90%。巴菲特对这家公司的信任体现在行动上——他卖掉了伯克希尔的专机"难以割舍号"（The Indefensible），将所有商务和私人飞行都交给利捷航空。

投资故事

利捷航空的投资故事是巴菲特收购史上最具戏剧性的篇章之一。收购之初，巴菲特对这一商业模式充满信心，但利捷航空的盈利之路远比预期漫长和坎坷。

收购后头几年，利捷航空在美国市场小有盈利，但欧洲业务持续亏损，导致整体利润微薄甚至亏损。2001年，虽然售出了创纪录数量的飞机，服务收入增长21.9%，但仍出现小幅亏损。巴菲特在2005年信中坦承自己曾预测该年利捷航空将盈利——"我错得一塌糊涂"。

转折出现在2006年，利捷航空终于实现全面盈利。但好景不长，2009年成为最大危机：利捷航空面临严重的财务问题，巴菲特不得不派出戴夫·索科尔（Dave Sokol）进行管理重组。索科尔大刀阔斧地削减成本、优化运营，效果显著。到2010年，利捷航空实现了重大突破，市场份额达到最接近竞争对手的五倍。2011年，新任CEO乔丹·汉塞尔（Jordan Hansell）交出了2.27亿美元税前收益的亮眼成绩单。

利捷航空的长期竞争优势在于网络效应和规模经济：机队越大，调度灵活性越高，客户体验越好，吸引更多客户形成正循环。到2019年，利捷航空已稳定在伯克希尔前十大利润贡献者之列，年收益约19亿美元（与其他四家企业合计）。

巴菲特评价精选

"在利捷航空——共享飞机所有权的发明者——我们仍然是无可挑战的行业领袖。目前我们在美国运营487架飞机，在欧洲运营135架，机队规模超过三大主要竞争对手加在一起的两倍。" ——2007 巴菲特致股东信

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"去年伯克希尔面临的最大问题是利捷航空，一家提供飞机部分所有权的航空运营商。" ——2009 巴菲特致股东信

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"我怎么强调都不为过戴夫·索科尔在这家公司取得的成就的广度和重要性。" ——2010 巴菲特致股东信

投资启示

利捷航空的故事教导投资者几个重要道理。第一，即使是最优秀的商业模式，通往盈利的道路也可能漫长曲折——从1998年收购到2006年全面盈利，巴菲特等了八年。第二，行业领导地位不等于利润保障——利捷航空始终是行业第一，但很多年都在亏损。第三，好的管理层可以力挽狂澜——索科尔2009年的介入拯救了利捷航空。

更深层的启示在于巴菲特的耐心。换作大多数投资者，面对一家收购八年才盈利的公司，早已选择出售。但巴菲特看到的是竞争优势的不断加固——市场份额持续扩大、竞争对手不断衰弱——这让他有信心等待利润最终兑现。这种"过程中的确信"，正是价值投资者最宝贵的品质。