1991 巴菲特致股东信
伯克希尔·哈撒韦公司 (BERKSHIRE HATHAWAY INC.)
致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东：
1991年我们的净资产增加了21亿美元，增幅为39.6%。自现任管理层接手的27年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的6,437美元，年复合增长率约为23.7%。
我们的股东权益规模如今已高达74亿美元，这使得一件事变得确定无疑：我们不可能再维持过去的增长速度了，甚至连接近都做不到。随着伯克希尔不断壮大，能够显著影响公司业绩的投资机会也在持续缩小。当我们管理的资金只有2,000万美元时，一项赚100万美元的生意就能为我们的年回报率增加5个百分点。但如今我们需要3.7亿美元的收益（也就是税前超过5.5亿美元的利润）才能达到同样的效果。而赚3.7亿美元的门路，可比赚100万美元的少太多了。
伯克希尔的副董事长查理·芒格 (Charlie Munger) 和我已经设定了一个目标：让伯克希尔的内在价值每年平均增长15%。如果我们的 _账面_ 价值也要跟上这15%的步伐，那么在未来十年我们必须赚到220亿美元。祝我们好运吧——我们真的会需要它。
1991年我们账面价值的超额增长源于一个不太可能重演的现象：可口可乐 (Coca-Cola) 和吉列 (Gillette) 两家公司的市盈率大幅飙升。光是这两只股票就贡献了我们去年21亿美元净资产增长中的将近16亿。三年前我们大举买入可口可乐时，伯克希尔的净资产大约是34亿美元；而现在光是我们持有的可口可乐股票市值就超过了那个数字。
可口可乐和吉列堪称当今世界上最好的两家公司，我们预期在未来几年它们的盈利还会以强劲的速度增长。随着时间推移，我们持股的价值也应当大致按比例增长。然而去年，这两家公司的估值上升速度远远超过了盈利增速。实际上我们获得了双重收益：一方面来自优秀的盈利增长，另一方面——甚至更大的一部分——来自市场对这两只股票的价值重估。我们认为这种重估是合理的。但这不可能年年发生：未来我们只能靠单一收益来满足了。
1989年，我这个每天开开心心喝五罐樱桃可口可乐的消费者，宣布我们买了价值10亿美元的可口可乐股票。我把这描述为"用真金白银印证我的嘴巴说过的话"(putting our money where my mouth was) 的一个相当极端的例子。去年8月18日，当我被选为所罗门公司 (Salomon Inc) 的临时董事长时，情况反了过来：我是在"用嘴巴去维护我们投出去的真金白银"(put my mouth where our money was)。
大家应该都看过有关我被任命的相关报道了。我之所以愿意接受这个职位，其中隐含着一个重要的信息：伯克希尔旗下事业的经理人是如此出色，以至于我完全可以大幅减少花在公司上的时间，同时仍然对公司的经济前进步伐毫不担心。布鲁姆金家族 (the Blumkins)、弗里德曼家族 (the Friedman family)、迈克·戈德堡 (Mike Goldberg)、赫尔德曼家族 (the Heldmans)、查克·哈金斯 (Chuck Huggins)、斯坦·利普西 (Stan Lipsey)、拉尔夫·谢伊 (Ralph Schey) 和弗兰克·鲁尼 (Frank Rooney)（我们最新收购的布朗鞋业 H.H. Brown 的CEO，后面会详细介绍），他们都是各自领域的顶尖高手，根本不需要我的帮忙。我的工作只是公平合理地对待他们，并配置他们所创造的资金。这两项职能都不会因为我在所罗门的工作而受到影响。
查理跟我在这些成功企业所扮演的角色，可以用迈阿密大学著名的四分卫乔治·米拉 (George Mira) 和他的教练安迪·古斯塔夫森 (Andy Gustafson) 的故事来说明。在与佛罗里达大学的一场比赛中，米拉在球门线附近接球后准备传球。他发现了一个无人盯防的队友，但他的右肩却被一名佛罗里达防守球员死死抓住怎么也甩不掉。右撇子米拉于是把球换到左手，丢出了他一辈子唯一一次左手传球——达阵得分。当全场观众疯狂沸腾时，古斯塔夫森镇定地转向一位记者说："看吧，这就是我平时训练有素的成果。"
有了我们旗下如此梦幻的明星经营团队，即使查理或我偶尔溜号，伯克希尔的表现也不会受到任何影响。不过大家要注意，我在所罗门头衔里的那个"临时"二字。伯克希尔才是我的最爱，而且是至死不渝的爱：去年在哈佛商学院，有学生问我打算什么时候退休，我回答说："大概在我死后五到十年吧。"
下表列示了伯克希尔报告收益的主要来源。在这种呈报方式中，商誉摊销及其它重大的购买法会计调整不计入各个具体业务，而是汇总后单独列示。这样的处理方式让大家可以看到，如果我们没有买下这些企业的话，它们的收益原本会是什么样子。我在过去的报告中解释过，为什么我们认为这种呈报方式对投资者和管理者来说比通用会计准则 (GAAP) 所要求的逐项调整更有用。当然，我们在表中列出的净收益合计数与经审计财务报表中的通用会计准则总数完全一致。
年报中还有各业务部门依照通用会计准则编制的详细信息。不过从今年开始，我们将不再像过去那样逐一详述非保险业务的营运状况。我们旗下事业的数量日益增多——以后还会继续增长——所以现在比较合理的做法是轮流报道，每年挑一两个详细介绍。