1997 巴菲特致股东信

伯克希尔·哈撒韦公司

致伯克希尔·哈撒韦公司所有股东：

1997年，伯克希尔的净资产增加了80亿美元，A股和B股的每股账面价值均增长了34.1%。自现任管理层接手的33年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到目前的25,488美元，年复合增长率约为24.1%。[^1]

[^1]: 本报告中所有数据均适用于伯克希尔A股，这是本公司在1996年以前流通在外的唯一一种股份。B股拥有A股三十分之一的经济权益。

看到34.1%的回报率，大家可能忍不住想要宣布胜利、鸣金收兵。但去年的业绩算不上什么了不起的壮举：在1997年这样的大牛市里，随便哪个投资人都能赚到可观的回报。牛市中，大家一定要避免成为那只暴风雨后呱呱大叫的骄傲鸭子，以为是自己高超的泳技让它浮上了天。一只有理性思维的鸭子反而应该在大雨过后，看看池塘里其他鸭子都在什么位置。

那么我们这只鸭子在1997年的评级如何呢？报表显示，虽然去年我们拼命地往前划，但那些被动投资标普500指数的懒鸭子几乎和我们涨得一样多。所以对于1997年的表现，我们的评价是：不过是正常的呱呱叫而已。

当股市火热的时候，我们跟标普500指数相比往往比较吃亏。标普指数和共同基金不需要承担税收成本，因为它们可以把税负直接转嫁给投资人。而伯克希尔去年则必须支付或计提高达42亿美元的联邦所得税，相当于我们年初净资产的18%。

伯克希尔永远得缴企业所得税，这意味着我们必须克服税负的拖累才能证明自己存在的价值。很显然，伯克希尔副董事长兼我的合伙人查理·芒格 (Charlie Munger) 和我不可能年年都能跨过这道坎。但长期而言，我们预期能维持对标普指数的些微优势，这也是大家衡量我们表现应该采用的标尺。我们不会让大家沦落到像芝加哥小熊队球迷那样——面对连续几个赛季的惨淡战绩，只好自我安慰："有什么好沮丧的？谁都可能有一个不太走运的世纪嘛。"

当然，账面价值的增长并不是伯克希尔的终极目标。真正重要的是每股内在商业价值的增长。不过一般来说，这两个指标大致是同步变动的，1997年就是如此：得益于盖可保险 (GEICO) 爆炸性的出色表现，伯克希尔的内在价值（远高于账面价值）以接近账面价值增长的速度在提升。

关于"内在价值"等概念的详细解释，请参阅我们的股东手册 (Owner's Manual)，其中阐述了本公司以股东为核心的经营原则，是伯克希尔所有股东都应该了解的重要信息。

在过去两年的年报中，我们为各位提供了一张查理和我认为最能评估伯克希尔内在价值的表格。在下面这个更新版本中，我们追踪了两项关键的价值指标。第一列是我们每股持有的投资金额（含现金及现金等价物）；第二列是每股来自伯克希尔经营业务的税前收益（已扣除利息和公司费用，但未扣除所得税和购买法会计调整数），同时也排除了来自第一列投资所实现的全部股利收入、利息收入和资本利得。实际上，你可以把伯克希尔想象成两家公司：一家持有所有投资组合，另一家经营旗下所有业务并承担全部公司费用。

年份| 每股投资金额| 税前每股经营收益（不含投资收益）