1995 巴菲特致股东信

致伯克希尔·哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway Inc.) 所有股东：

1995年本公司的净资产增加了53亿美元，增幅为45.0%。由于去年我们以发行股份的方式完成了两项并购，使得流通在外的股份增加了1.3%，因此每股账面价值的增幅略低，为43.1%。自现任管理层接手的31年以来，每股账面价值由当初的19美元成长到如今的14,426美元，年复合增长率约为23.6%。

对于1995年的成绩，实在没有什么好手舞足蹈的。在去年那样的股票市场里，随便一个笨蛋都能大赚一笔。我们当然也不例外。套用肯尼迪 (Kennedy) 总统的话来说：水涨船高——只不过涨的全是游艇。

先撇开亮丽的财务数字不谈，去年对伯克希尔来说确实有许多令人振奋的好消息：我们谈成了三笔正是我们梦寐以求的并购交易。其中两笔——赫兹伯格钻石店 (Helzberg's Diamond Shops) 和威利家具店 (R.C. Willey Home Furnishings)——已纳入伯克希尔1995年的财务报表，而最大的一笔交易——收购盖可保险 (GEICO)——则在年末后不久完成。（三笔并购的详情后文会一一介绍。）

这些新加入的子公司使我们的营收大约翻了一倍。尽管如此，我们流通在外的股份和负债都没有大幅增加。另外，虽然这三家公司旗下的员工合计超过11,000人，但我们总部的人员仅从11人增加到12人。（我们还没疯。）

伯克希尔的副董事长兼我的合伙人查理·芒格 (Charlie Munger) 和我，一直致力于打造一个由经济特性优异、并由杰出经理人所领导的企业集团——一部分是100%持有，一部分则持有部分股权。我们最理想的并购方式，是通过协商以合理价格取得一家这样的企业100%的股权。但如果股票市场给我们机会，以低于并购整家公司所需的等比例价格买入一家优秀企业的一小部分股权，我们同样乐此不疲。这种双管齐下的做法——通过协商买下整家公司，或通过股市买入部分股权——使得我们比起那些坚持单一路径的资金配置者来说，拥有重要的优势。伍迪·艾伦 (Woody Allen) 解释过折衷主义的好处："双性恋最大的好处就是，周末晚上约到人的概率翻了一倍。"

多年来，我们的想法一直跟伍迪一致，在努力增加优秀企业股票投资的同时，也尝试买下类似企业的全部所有权。下表展示了我们在这两条路线上的进展。表中列出了每隔十年伯克希尔每股所持有的有价证券市值，第二列则列出了除投资以外所有经营活动的每股税前经营收益（扣除利息和公司费用，但未扣除所得税和购买法会计调整数）。换句话说，第二列的数字代表扣除股利、利息收入和资本利得之后的经营收益。至于购买法会计调整数不列入的原因，在之前的年报中我们已经不厌其烦地详细解释过了，这次就饶了大家。（当然，如果你有受虐倾向的话，我们很乐意再复述一遍。）

年份| 每股有价证券市值| 每股税前经营收益（不含投资收益）