2023 巴菲特致股东信
作家都觉得心里有个目标读者会有利于写作，而且通常都希望读者越多越好。在伯克希尔，我们的目标受众更窄一些：那些把积蓄托付给伯克希尔、并不指望转手卖掉的投资者（心态上更像是存钱买农场或出租房产的人，而不是拿闲钱去买彩票或"热门"股票的人）。
多年来，伯克希尔吸引了异常多的这种"终身"股东，以及他们的后代。我们珍惜他们的存在，也认为他们有权每年直接从公司 CEO 这里听到好消息和坏消息，而不是 从投资者关系部门或公关顾问那里听那些永远乐观的甜言蜜语。
在描绘 _伯克希尔_ 理想中的股东形象时，我很幸运有一个完美的参照——我的妹妹伯蒂（Bertie）。让我介绍一下她。
首先，伯蒂聪明、睿智，喜欢挑战我的想法。不过，我们从未有过激烈争吵，也从未有过接近破裂的关系。以后也不会有。
此外，伯蒂和她三个女儿的大部分积蓄都是伯克希尔的股票。她们持有了几十年，每年伯蒂都会读我写的东西。我的任务就是预判她会有什么问题，然后给她诚实的回答。
伯蒂跟你们大多数人一样，看得懂很多会计术语，但还没到能考注册会计师的程度。她关注商业新闻——每天读四份报纸——但不觉得自己是经济学专家。她很明智——非常 明智——凭直觉就知道永远 不要听信那些专家。道理很简单：如果 _她_ 真能可靠地预测明天的赢家，她会免费分享自己的宝贵洞见、给自己招来更多竞争者吗？那就好比发现了金矿，然后把地图发给邻居。
伯蒂深谙激励机制的力量（不管是好的还是坏的）、人性的弱点，以及观察人们行为时能识破的"底牌"。她知道谁在"推销"，谁值得信赖。总之，谁也别想蒙她。
那么，伯蒂今年对什么感兴趣呢？
经营成果：真实与虚幻
让我们从数字说起。 _官方_ 年报从 K-1 页开始，长达 124 页，里面塞满了大量信息——有些重要，有些无关紧要。
在这些披露中，很多股东和财经记者会盯着 K-72 页。在那里，他们能找到所谓的"底线"——标着"净利润（亏损）"的那个数字。2021 年 900 亿美元，2022 年负 230 亿美元，2023 年 960 亿美元。
这到底是怎么回事？
你想弄明白，然后被告知：计算这些"利润"的程序是由严肃而有资质的美国财务会计准则委员会（"FASB"）制定的，经由尽职尽责的美国证券交易委员会（"SEC"）授权，并由德勤会计师事务所（"D&T;"）的世界级专业人士审计。在 K-67 页，德勤毫不含糊地说："我们认为，财务报表……在 _所有重大方面_ （斜体是我加的）公允地反映了公司……截至 2023 年 12 月 31 日三年期间每年的财务状况……和经营成果……"
经过如此神圣的背书，这个比没用还糟糕的"净利润"数字就通过互联网和媒体迅速传遍了全世界。所有参与方都觉得自己尽到了职责——从法律角度来说，他们确实尽到了。
然而，我们却浑身不自在。在伯克希尔， _我们_ 认为"利润"应该是一个合理的概念，让伯蒂觉得多少有点用—— _但也仅仅是个起点_ ——来评估一家企业。因此，伯克希尔 _还会_ 向伯蒂和你们报告我们所说的"经营收益"。它们讲述的故事是这样的：2021 年 276 亿美元；2022 年 309 亿美元；2023 年 374 亿美元。
强制披露的数字和伯克希尔青睐的数字之间， _主要_ 区别在于我们剔除了未实现资本利得或损失——这个数字有时候 _一天_ 的波动就能超过 50 亿美元。讽刺的是，我们偏好的算法在 2018 年那次"改进"之前，差不多就是官方规则。几个世纪前伽利略的遭遇本该教会我们不要跟上面下达的旨意较劲。但在伯克希尔，我们可以很倔。
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别误解了资本利得的重要性：我预计在未来几十年里，它将是伯克希尔价值增长中非常重要的组成部分。不然的话，我们为什么要把你们（包括伯蒂）的巨额资金投入股票市场呢——就像我这辈子一直用自己的钱做的那样？
自 1942 年 3 月 11 日——我第一次买股票的日子——以来，我想不起有哪个时期自己 _没有_ 把大部分身家放在股票上，而且是 _美国_ 股票。到目前为止，一切都还不错。1942 年那个意义非凡的日子，当我"扣动扳机"时，道琼斯工业平均指数跌破了 100 点。等放学的时候，我已经亏了大概 5 块钱。不久，形势逆转了，现在这个指数已经在 38000 点附近徘徊。对投资者来说，美国是个了不起的国家。他们需要做的只是安静地坐着，谁的话都别听。
然而，根据包含了股市 _每天_ 甚至每年反复无常波动的"利润"来判断伯克希尔的投资价值，那就不是一般的愚蠢了。正如本·格雷厄姆教我的那样："短期来看，市场是一台投票机；长期来看，它是一台称重机。"
我们做什么
伯克希尔的目标很简单：我们想全部或部分拥有那些具有良好经济特征的企业，而且这种良好特征是根基深厚、经久不衰的。在资本主义制度下，有些企业能繁荣很长时间，有些则注定是个无底洞。要预测谁是赢家、谁是输家，比你想象的要难得多。而那些告诉你他们知道答案的人，要么是自欺欺人，要么是江湖骗子。
伯克希尔特别偏爱那种罕见的企业——能够在未来以高回报率投入 _额外_ 资本的那种。只需拥有一家这样的公司，安安静静地坐着，就能获得几乎无法估量的财富。甚至这种持股的继承人——唉！——有时候也能一辈子悠闲度日。
我们也希望这些心仪的企业由能干且值得信赖的管理者来经营，尽管这方面的判断更难做出，而且伯克希尔也有过让人失望的经历。
1863 年，美国第一任审计长休·麦卡洛克（Hugh McCulloch）给所有国民银行写了一封信。他的指示中包含这样一条警告："永远不要抱着能防住他骗你的幻想去跟无赖打交道。"许多自以为能"管住"无赖问题的银行家已经领教了麦卡洛克先生这番忠告的智慧——我也是。人心不好看透。真诚和同情心是很容易装出来的，这一点今天和 1863 年一样。
兼具我上面说的两个条件的企业，长期以来一直是我们的收购目标。有一段时间，可供评估的候选对象多得很。如果我错过了一家——而我确实错过了很多——总还会有下一家冒出来。
那种好日子早已过去了； _规模_ 把我们拖住了，当然收购竞争加剧也是一个因素。
伯克希尔现在拥有—— _遥遥领先_ ——美国企业中按通用会计准则（GAAP）计算最大的净资产。创纪录的经营收益加上强劲的股市，使年末数字达到 5,610 亿美元。标普 500 指数中其余 499 家公司——堪称美国商界的名人录——2022 年 _合计_ 净资产为 8.9 万亿美元。（2023 年标普 500 的数据尚未统计出来，但大幅超过 9.5 万亿的可能性不大。）
按这个标准，伯克希尔现在占据了它所在这个世界近 6% 的份额。想在五年内把这么庞大的基数再翻一倍，根本不现实——尤其是我们非常不愿意增发股票（增发会立刻注水般地推高净资产）。
在这个国家，能真正对伯克希尔产生实质影响的公司只剩下屈指可数的几家，而且它们早已被我们和别人反复筛选过了。有些我们能估值，有些不能。即便能估值，价格也得有足够的吸引力。在美国之外，对伯克希尔来说基本没有什么 _有意义_ 的资本配置选项。总而言之，我们 _不可能_ 再有令人瞠目的表现。
尽管如此，管理伯克希尔多数时候还是很有乐趣的，而且始终很有意思。从好的方面说，经过 59 年的拼凑组装，公司现在全部或部分拥有各种各样的企业，加权来看，它们的前景比大多数美国大公司要好一些。凭借运气和勇气，在几十个决策中跑出了几个超级大赢家。我们还有一小群长期任职的经理人，从来不想去别的地方，把 65 岁只当作又一个普通生日而已。
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伯克希尔受益于异乎寻常的坚定和清晰的目标。我们固然强调善待员工、社区和供应商——谁 _不想_ 这样做呢？——但我们的忠诚将 _永远_ 属于我们的国家和股东。我们始终不会忘记：虽然你们的钱和我们的混在一起，但它并不 _属于_ 我们。
有了这个信念，加上我们目前的业务组合，伯克希尔 _应该_ 比美国企业的平均水平做得好一点，而且更重要的是， _应该_ 在永久性资本损失风险方面也低得多。但任何超过"稍好一点"的期望，都是痴心妄想。当年伯蒂全仓买入伯克希尔的时候，我们还不至于如此谦虚——但现在确实如此。
我们不太秘密的武器
偶尔，市场和/或经济环境会导致一些大型优质企业的股票和债券出现严重的错误定价。没错，市场有时会——而且将会——不可预测地突然冻结甚至 _消失_ ，就像 1914 年那四个月和 2001 年的那几天一样。如果你觉得美国投资者现在比过去更沉稳了，回想一下 2008 年 9 月吧。通信速度和技术奇迹 _促成_ 了全球瞬间瘫痪，自从烽火传信以来我们已经走了很远。这种瞬间恐慌不会常发生——但 _一定会_ 发生。
伯克希尔能够以巨额资金和确定的履约能力即时响应市场失灵，这 _也许_ 能偶尔为我们创造大规模的机会。虽然股市比我们早年的时候大了不知多少倍，但今天的 _活跃_ 参与者既不比我上学时情绪更稳定，也没有受到更好的教育。不管是什么原因，市场现在远比我年轻时更像一个赌场。赌场如今开在了千家万户中，每天诱惑着里面的住户。
金融世界有一个事实永远不应被遗忘。华尔街——这里取其象征意义—— _希望_ 客户赚钱，但真正让华尔街上下兴奋的是疯狂的交易量。在那种时候，任何能卖出去的蠢东西都 _会_ 被大力兜售——不是所有人都这样，但总有人这样。
有时候，场面变得很难看。政客们怒不可遏；那些最肆无忌惮的恶人带着大把钞票全身而退，逍遥法外；而你隔壁的朋友则变得困惑、贫穷，有时甚至充满怨恨。他终于明白了：金钱凌驾于道德之上。
伯克希尔有一条投资准则，过去没有变，将来也不会变： _永远_ 不要冒永久性资本损失的风险。感谢美国的顺风和复利的力量， _如果_ 你这一辈子做了几个好决定、避开了严重的错误，我们所处的这个竞技场过去是——将来也是——回报丰厚的。
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我相信伯克希尔能够应对前所未有的 _金融_ 灾难。这种能力是我们绝不会放弃的。当经济动荡发生时——它一定会发生——伯克希尔的目标是成为国家的一笔 _资产_ ，就像 2008-2009 年我们以微薄之力所做的那样——帮助 _扑灭_ 金融大火，而不是成为那些有意或无意点燃大火的众多公司之一。
我们的目标是现实的。伯克希尔的实力来自于它如尼亚加拉瀑布般的多元化收益——这是 _扣除_ 利息、税收以及大量折旧和摊销费用 _之后_ 的收益（"EBITDA"在伯克希尔是禁用指标）。即使国家遭遇长期的全球性经济疲软、恐慌甚至近乎瘫痪，我们对现金的需求也极低。
伯克希尔目前不派发股息，股票回购完全自主决定。每年到期的债务也微不足道。
你们的公司还持有大量的 _现金_ 和 _美国国库券_ ，远超传统智慧所认为的必要水平。在 2008 年的恐慌中，伯克希尔靠自身经营 _产生_ 现金，完全不依赖任何商业票据、银行授信或债券市场。我们 _没有_ 预测经济瘫痪会在何时发生，但我们随时 _准备_ 着。
极端保守的财务政策是我们对所有加入伯克希尔的合伙人做出的庄严承诺。在大多数年份——实际上是大多数十年里——我们的谨慎很可能被证明是多余的，就像给一座 _被认为_ 防火的堡垒买保险一样。但伯克希尔不愿让伯蒂或任何信任我们、将积蓄托付给我们的人遭受 _永久性_ 的财产损失（长时间的市值缩水是避不开的）。
伯克希尔，为基业长青而生。
令人放心的非控股企业
去年我提到过伯克希尔长期持有的两个非控股头寸——可口可乐（Coca-Cola）和美国运通（American Express）。它们的仓位不像苹果（Apple）那么大，按 GAAP 净资产计算，各自只占伯克希尔的 4-5%。但它们是有价值的资产，也很好地体现了我们的投资思路。
美国运通始创于 1850 年，可口可乐于 1886 年在亚特兰大的一间药房里诞生。（伯克希尔对新生事物 _不太感冒_ 。）多年来，两家公司都尝试过向不相关的领域扩张，结果都不怎么样。过去，两家公司甚至还被管理不善过——但绝对 不是现在。
然而，两家公司都在各自的核心业务上取得了巨大的成功，并根据市场环境不断调整。而且至关重要的是，它们的产品"走向了世界"。可口可乐和运通都成了全球知名品牌， _而且_ 液体消费的需求和对可靠金融信用的需求是这个世界永恒的刚需。
整个 2023 年，我们没有买卖一股运通或可口可乐——延续了我们如瑞普·凡·温克尔（Rip Van Winkle）[译注：美国作家华盛顿·欧文笔下的人物，上山后一觉睡了二十年]般的酣睡，如今已经持续了远超二十年。去年两家公司再次通过增加利润和分红来回报我们的"不作为"。事实上，2023 年我们在运通上对应的 _收益_ 已经大大超过了当初 _购买_ 它时花的 13 亿美元。
运通和可口可乐几乎肯定都会在 2024 年提高分红——运通大约提高 16%——而我们也 _将_ 毫无疑问地全年持股不动。 _我_ 能打造出比它们俩更好的全球业务吗？伯蒂会告诉你："没门儿。"
虽然伯克希尔在 2023 年没有买入两家公司的股票，但由于伯克希尔自身进行了股票回购， _你们_ 在可口可乐和运通上的间接持股比例去年还是略有增加。这种回购的效果是提高你们在伯克希尔所拥有的 _每一项_ 资产中的份额。在这个显而易见却常被忽视的事实之上，我再补充一句老生常谈： _所有_ 股票回购都应该以价格为依据。在低于企业价值时回购是明智的，在溢价时回购就是愚蠢。
可口可乐和运通给我们的启示是什么？当你找到一家真正优秀的企业，紧紧抓住它。 _耐心_ 总有回报，一家优秀的企业足以抵消一堆不可避免的平庸决策。
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今年，我想再介绍另外两项我们打算无限期持有的投资。跟可口可乐和运通一样，相对于我们的体量，这两笔投资规模不算大。但它们是值得的，而且我们在 2023 年都增加了持仓。
截至年底，伯克希尔持有西方石油（Occidental Petroleum）27.8% 的普通股，同时持有认股权证，在超过五年的时间里给予我们以固定价格大幅增持的 _选择权_ 。虽然我们非常喜欢我们的持股和这份期权，但伯克希尔无意收购或管理西方石油。我们特别看好它在美国的巨大油气储备，以及它在碳捕捉技术方面的领先地位——尽管这项技术的经济可行性尚未得到证实。这两项业务都非常符合我国的利益。
不久之前，美国还在可悲地依赖进口石油，碳捕捉也没什么人关注。事实上，1975 年美国石油产量仅为每天 800 万桶油当量（BOEPD），远低于国家需求。美国曾凭借有利的能源地位支撑了二战中的国防动员，后来却退化到严重依赖可能不稳定的海外供应商。人们预测国内石油产量将进一步下降，而需求将持续增长。
有很长一段时间，悲观论调似乎是对的——到 2007 年产量已经跌至每天 500 万桶。与此同时，美国政府在 1975 年建立了战略石油储备（SPR），以缓解——虽然远不能消除——美国自给自足能力的侵蚀。
然后——哈利路亚！——2011 年页岩油气的开采变得经济可行了，我们的能源依赖问题一举解决。现在美国产量超过每天 1,300 万桶，OPEC 不再占据上风。仅西方石油一家的美国年产量就接近 SPR 的全部库存。如果国内产量还停留在每天 500 万桶，而我们又高度依赖非美国来源，这个国家今天会非常 —— _非常_ ——紧张。在那个产量水平上，一旦海外石油供应中断，SPR 的库存几个月内就会耗尽。
在维奇·霍卢布（Vicki Hollub）的领导下，西方石油正在做对国家 _和_ 股东都正确的事情。没人知道下个月、明年或下个十年油价会怎么走。但维奇知道怎么从岩石中把石油分离出来，这是一项不同寻常的才能，对她的股东和国家都很有价值。
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此外，伯克希尔继续被动地、长期地持有五家非常大的日本公司的股权，它们每一家都以高度多元化的方式运营，在某种程度上类似于伯克希尔自身的模式。去年格雷格·阿贝尔（Greg Abel）和我去东京跟它们的管理层谈过之后，我们增持了这五家公司的全部股份。
伯克希尔现在分别持有这五家公司约 9% 的股份。（小细节：日本公司计算流通股的方式跟美国不同。）伯克希尔还向每家公司承诺，持股不会超过 9.9%。我们五家合计的成本为 1.6 万亿日元，年末合计市值为 2.9 万亿日元。不过，由于日元近年来走弱，按美元计算的年末未实现收益为 61%，即 80 亿美元。
格雷格和我都不相信自己能预测主要货币的汇率，也不相信能雇到有这种本事的人。因此，伯克希尔的日本投资大部分是用发行的 1.3 万亿日元债券所得来融资的。这批债券在日本很受欢迎，我相信伯克希尔持有的日元计价债务比其他任何美国公司都多。日元的走弱为伯克希尔带来了 19 亿美元的年末收益，根据 GAAP 规则，这笔收益已在 2020-2023 年间分期确认为收入。
在某些重要方面，这五家公司——伊藤忠（Itochu）、丸红（Marubeni）、三菱（Mitsubishi）、三井（Mitsui）和住友（Sumitomo）——实行的股东友好政策远比美国企业的通常做法更为出色。自我们开始买入以来， _每一家_ 都以 _有吸引力的价格_回购并减少了流通股数量。
与此同时，这五家管理层在自身薪酬方面的要求 _远不如_ 美国企业那么激进。还要注意，每家公司只将大约三分之一的利润用于分红。留存的大量资金既用于壮大各项业务，也在较小程度上用于回购股票。跟伯克希尔一样，这五家公司都不愿意 _增发_ 股票。
对伯克希尔来说还有一个额外的好处：我们的投资可能会带来机会，让我们与这五家管理有方、备受尊敬的大公司在全球范围内合作。它们的业务范围远比我们广泛。从它们的角度看，日本的 CEO 们也可以放心，伯克希尔将始终拥有巨额流动性资源，无论合作项目规模多大，都能即时响应。
我们在 2019 年 7 月 4 日开始买入日本股票。考虑到伯克希尔目前的体量，通过公开市场建仓需要极大的耐心和长时间的"友好"价格。这个过程就像战舰转弯。这是我们早年在伯克希尔没有遇到过的重大劣势。
2023 年的成绩单
我们每个季度都会发布新闻稿，以类似下面的格式报告汇总的经营收益（或亏损）。以下是全年汇总：
（单位：百万美元）| 2023| 2022