约翰斯曼维尔（Johns Manville）

公司简介

约翰斯曼维尔公司（Johns Manville）成立于1858年，总部位于科罗拉多州丹佛，是全球领先的建筑和特种产品制造商。公司的核心产品包括玻璃纤维隔热材料、屋顶系统、商用和工业用绝缘产品、以及玻璃纤维增强材料。

约翰斯曼维尔的历史充满戏剧性。在20世纪大部分时间里，公司是全球最大的石棉产品制造商之一。然而，石棉被证实对健康有严重危害后，公司面临了海量的诉讼索赔。1982年，约翰斯曼维尔因石棉诉讼压力申请破产保护——成为当时美国历史上规模最大的破产案之一。经过漫长的重组后，公司成功转型为非石棉建材产品制造商。

2001年，伯克希尔以约22亿美元收购了约翰斯曼维尔。收购时，公司已经完全摆脱了石棉遗留问题，是一家盈利稳健的建材制造企业。其产品与住宅和商业建筑市场高度关联，具有明显的周期性特征。

投资故事

约翰斯曼维尔的收购是伯克希尔在建材行业的重要布局。2001年以约22亿美元完成收购后，公司成为伯克希尔旗下建筑相关业务群的核心成员之一，与萧氏工业（Shaw Industries）、阿克米砖业（Acme Brick）和MiTek等企业一起，形成了一个完整的建材产品组合。

在房地产繁荣期，约翰斯曼维尔的表现极为出色。2006年建筑业达到顶峰时，约翰斯曼维尔与萧氏工业、阿克米砖业和MiTek合计实现税前利润12.95亿美元。

然而，2008年金融危机和随后的房地产崩溃给建材行业带来了毁灭性打击。巴菲特在2009 巴菲特致股东信中坦承："2009年，我们旗下所有与住宅和商业建筑相关的业务都遭到了沉重打击。萧氏工业、约翰斯曼维尔、阿克米砖业和MiTek的税前利润合计为2.27亿美元，较2006年建筑业繁荣期的12.95亿美元下降了82.5%。"

但巴菲特对这些企业的长期前景保持信心，他特别强调："这些企业仍在低谷中挣扎，但它们的竞争地位依然完好无损。"这种在周期低谷中坚守的信念，正是长期投资者与短期投机者的本质区别。

巴菲特评价精选

"2009年，我们旗下所有与住宅和商业建筑相关的业务都遭到了沉重打击。萧氏工业、约翰斯曼维尔、阿克米砖业和MiTek的税前利润合计为2.27亿美元，较2006年建筑业繁荣期的12.95亿美元下降了82.5%。这些企业仍在低谷中挣扎，但它们的竞争地位依然完好无损。" —— 2009 巴菲特致股东信

投资启示

约翰斯曼维尔的案例提供了关于周期性企业投资和企业"重生"的重要启示。

周期性企业的正确持有方式 。建材行业是典型的强周期行业——繁荣期利润丰厚，萧条期利润骤降。巴菲特处理这种周期性的方式不是试图择时（在顶部卖出、底部买入），而是长期持有并确保企业拥有足够的财务实力来度过低谷。在伯克希尔的保护伞下，约翰斯曼维尔可以从容应对任何周期性低谷，而无需担心债务压力或被迫出售资产。

"竞争地位完好"是关键判断 。巴菲特在2009年的评论揭示了他在面对周期性下滑时的核心判断框架：利润可以下降，但竞争地位是否受损？如果企业的市场地位、产品质量和客户关系在萧条期保持完好，那么当周期反转时，利润自然会恢复。恐惧应该来自竞争地位的永久性损害，而非暂时的利润下滑。

从废墟中重生的企业 。约翰斯曼维尔从石棉诉讼的破产中成功转型，证明了企业"重生"的可能性。与鲜果布衣类似，巴菲特并不回避那些经历过破产的企业——只要其核心业务能力和市场地位在重组后得到保留。