克莱顿房屋（Clayton Homes）

公司简介

克莱顿房屋（Clayton Homes）总部位于田纳西州诺克斯维尔，是全美最大的预制房屋（manufactured homes）制造商、销售商和融资商。公司由吉姆·克莱顿（Jim Clayton）创立，目前由其子凯文·克莱顿（Kevin Clayton）担任CEO。

克莱顿的业务模式覆盖预制房屋的全产业链：从设计和制造，到通过自有零售网络和独立经销商销售，再到为购房者提供抵押贷款融资。公司持有和管理着规模庞大的抵押贷款组合（2014年时已达130亿美元），贷款业务实际上贡献了利润的主要部分。

克莱顿的竞争优势来源于多个方面：卓越的管理能力使其在行业整体衰退中不断扩大市场份额（从2003年收购时的14%提升至后来的45%左右）；纵向整合的商业模式降低了整体成本；而最重要的是，伯克希尔的低成本资金为克莱顿提供了无可比拟的融资优势。预制房屋行业高度依赖融资，在2008-2009年金融危机期间，行业融资几近枯竭，但克莱顿凭借伯克希尔的支持不仅为自己的零售业务持续提供资金，还为竞争对手的零售业务提供了融资。

投资故事

克莱顿房屋的收购堪称伯克希尔并购史上最富戏剧性的案例之一。2003年，一群田纳西大学金融系学生在阿尔·奥克斯尔教授带领下，到奥马哈拜访巴菲特。作为感谢礼物，学生们送给巴菲特一本吉姆·克莱顿的自传。巴菲特读后深受触动，告诉学生们他很佩服克莱顿的成就。学生们把这个消息带回诺克斯维尔——田纳西大学和克莱顿房屋的共同所在地。奥克斯尔教授建议巴菲特直接给公司现任CEO凯文·克莱顿打电话。

和凯文交谈之后，巴菲特很快看出他"既有能力又坦率实在"。不久后，巴菲特就出价收购这家公司，依据仅仅是吉姆的自传、对凯文的评价、克莱顿的公开财务数据，以及他此前从投资Oakwood（另一家预制房屋公司的债券）中学到的教训。

克莱顿的董事会接受了报价，因为他们深知公司未来所需的大规模融资可能很难获得。伯克希尔以约17亿美元完成收购。随后，伯克希尔开始以自身的借款成本加1个百分点转贷给克莱顿——这个加价对伯克希尔是合理的回报，对克莱顿则是极为划算的资金成本。

收购后的发展令人瞩目。预制房屋行业从1999年的38.2万套骤降至2009年的6万套，三大领先制造商弗利特伍德、冠军和橡木全部破产。而克莱顿逆势而上，2016年成为全美最大的房屋建造商，共交付42,075栋住宅，占美国全部新建住宅的5%。

十月份，巴菲特在诺克斯维尔为当初引发收购兴趣的40名学生举办了"毕业典礼"，身着学士帽，为每位学生颁发一张伯克希尔PhD证书（全称"杰出辛勤的并购推手"）外加一股B股，奥克斯尔教授则获赠一股A股。

巴菲特评价精选

"老读者都知道，我们的并购案来源经常出人意料。但要说起源最奇特的，没有哪一笔比得上我们去年收购克莱顿房屋了。" ——2003 巴菲特致股东信

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"克莱顿盈利的关键在于公司130亿美元的抵押贷款组合。2008-2009年金融恐慌期间，行业融资枯竭，但克莱顿凭借伯克希尔的支持得以继续放贷。事实上，在那段时期，我们不仅为自己的零售业务提供资金，还为竞争对手的零售业务提供融资。" ——2014 巴菲特致股东信

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"事实证明，在许多情况下，我们的蓝领借款人比那些高收入的同胞信用风险更低。" ——2014 巴菲特致股东信

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"我们从不急着将收入提前入账，我们的资产负债表实力极为雄厚，而且我们相信，长期持有这些消费贷款的经济效益优于目前通过证券化所能获得的收益。因此，克莱顿已经开始自留贷款。" ——2003 巴菲特致股东信

投资启示

克莱顿房屋是伯克希尔商业模式优势的集中体现：

伯克希尔优势——低成本资金 ：这是巴菲特"几乎可以确定"的协同效应之一。伯克希尔以自身的AAA级信用评级借款，再以成本加一个百分点转贷给克莱顿。这种资金优势在资本密集型行业中是致命的竞争武器。当行业融资枯竭时，克莱顿是唯一能持续放贷的企业。

逆周期的力量 ：当行业从38万套萎缩到6万套、三大龙头全部破产时，克莱顿不仅存活下来，还将市场份额从14%提升到45%。这完美诠释了巴菲特的名言"别人恐惧时我贪婪"——不是通过投机，而是通过持续为客户提供服务来实现。

[管理层](<../concepts/管理层.html>)的持续卓越：凯文·克莱顿年复一年带领公司取得行业领先的业绩。巴菲特在收购前仅凭一次电话交谈就判断出凯文"既有能力又坦率实在"，再次证明他判断人的眼光之精准。

谨慎的贷款文化 ：在次贷危机暴露了金融行业的疯狂时，克莱顿的抵押贷款组合表现良好，绝大多数借款人保住了自己的房子。这说明审慎的贷款标准不仅是道德的，也是经济上最优的选择。