2005 巴菲特致股东信

我写这份报告的目的，是为各位提供估算伯克希尔内在价值所需的信息。我之所以说"估算"，是因为内在价值的计算虽然至关重要，却不可避免地不够精确，而且常常大错特错。一家企业的未来越不确定，计算结果就越可能离谱得不着边际。（关于内在价值的解释，请参见第77-78页。）在这方面伯克希尔有一些优势：多种相对稳定的收益来源，加上充裕的流动性和极低的负债。这些因素意味着，伯克希尔的内在价值能够比绝大多数公司的内在价值计算得更为精确。

然而，尽管伯克希尔的财务特征有助于提高估值精度，但如此众多的收益来源却使得内在价值的计算变得更加复杂。回到1965年，当时我们只有一家小小的纺织厂，计算内在价值简直是小菜一碟。如今我们拥有68种经营特性和财务特性差异巨大的业务。这些五花八门、互不相关的企业，加上我们庞大的投资组合，使你根本不可能仅仅分析一下合并报表就对公司的内在价值做出明智的估算。

为了缓解这一难题，我们将旗下业务合理地归为四大类，后文将逐一讨论。在讨论中，我们会提供每类业务及其重要组成部分的关键数据。当然，伯克希尔的整体价值可能高于或低于这四部分之和。最终结果取决于：我们旗下众多业务作为一个更大企业的组成部分，是运作得更好还是更差；以及在控股公司的统筹下，资本配置是改善了还是恶化了。换句话说，伯克希尔作为母公司究竟给各个子公司带来了什么好处？我们的股东直接持有这68家企业的股票，是否会更加有利？这些都是重要的问题，但需要各位股东自己来寻找答案。

不过，在讨论各项具体业务之前，让我们先看两组数据，说明我们从何处起步以及现在身在何处。第一组数据是每股投资金额（包括现金及现金等价物）。计算时，我们将旗下金融企业所持投资排除在外，因为这些投资大部分被借款所抵消：

年份| 每股投资金额\\*